第二，在通缩情况下，只有显著低于零的名义负利率才能产生实际负利率。若没有实际负利率，各国或许最终会陷入更长期的需求不足、失业率升高和投资不振。

第三，在通缩情况下，给定水平名义债务所隐含的实际债务负担会螺旋式上升。这就可能产生“债务通缩”，美国经济学家欧文•费雪在上世纪30年代解释过这种情况。尽管日本成功地把通缩稳定在低水平上，但这可能是该国积极使用财政政策的结果。由于欧元区排除了财政政策，那里通缩加速的风险或许会更高。

因此，央行达成通胀率目标非常重要。这需要很低、甚至负值的名义利率。正如欧洲央行行长马里奥•德拉吉在不久前一次演讲中所解释的那样，许多人抱怨称，低利率本身就是问题所在。“但是，”他回答说，“低利率本身并不是问题，而是另一个深层次问题的表象，那就是全球投资需求不足，无法吸收经济中的全部储蓄。”

问题在于，货币政策能在多大程度上解决长期需求不足的难题。一个答案是，央行拥有提供进一步货币刺激的多种手段：低利率甚至负利率、资产购买、前瞻指引、提高通胀率目标、直接为政府赤字提供货币融资，以及直接向家庭派发现金。

在不久前的博客文章中，美联储前主席本•伯南克阐释了这些工具的强大作用。对于负利率可能低到什么程度，他甚至可能太过谨慎了，他说，“超过某个临界点后，人们将选择持有货币，利率为零”。但是，创建一种基于现金的支付系统，是一项艰难且成本高昂的任务。更根本的问题是，正如马丁•桑德布所指出的那样，央行或普通银行有可能限制人们取现、或者对存款取现收费。有些经济学家甚至建议取消现金。

不过，进一步采取货币政策的确会遇到重大困难。

一，货币政策越是非常规，衡量其效果的难度越大。有必要创造刚好足够的额外需求，但又不能创造太多需求，同时要让副作用处于可控范围。做到这一点是相当困难的，重要原因在于，货币政策是通过多条渠道发生作用的。另外，影响可能是不可预测的。比如说，负利率到底会因表明央行并未耗尽弹药而增强信心，还是会因证明病症有多么严重而削弱信心?

二，有些疗法或许会比疾病更有害。最令人担心的或许是，极端货币政策可能扭曲资产价格，并引发新的金融泡沫。另一种批评是，依赖货币政策疗法会减轻政府执行必要结构性改革的压力。此外，明显旨在影响汇率的政策可能被视为以邻为壑的勾当。