电改的盈利改善机遇。公司目前拥有三项主要业务,发电,配电,燃气。2015上半年利润分别为1.15、1.14、-0.07亿元,从现有的电改方案看,受制电价交叉补贴问题,发电和售电端价格短期难以放开,公司有望增加直购电量,按照山西目前的直购电平均低于上网电价0.05元/度左右的价格看,公司2016年EPS有望提升0.04元。

预计公司2015年-2017年EPS0.36元、0.48元、0.52元,按照分部估值给予公司目标价10.65元。由于母公司电力和燃气资产分别是上市公司的5倍和2倍,而受到煤炭资产拖累,目前集团资金也较为紧张,晋能集团一直是山西省委最重视的企业之一,省委书记多次调研该公司,我们认为公司理应给予高于行业平均的估值,按照2015年火电资产平均PB1.7倍,电网资产2.5倍,燃气资产3.6倍,给予火电、电网、燃气资产2015年PB分别为2.5倍、3倍、4倍,分部估算公司价值113亿,对应股价10.65元,给予买入评级。

风险提示:国企改革进度慢于预期。