明后花落写起，接着叙游子悲愁。曲岸、垂杨两句道离愁，楼空两句写别恨。换头闻道紧承燕子能说，揭示空楼中佳人当时处境：帘底纤纤月，月不圆人也不团圆。料得明朝又翻出新意：果真能见，但她可望而不可及。吞吐顿挫，道出佳人难再得的幽怨。
此词上阙中：野棠花落，又匆匆过了，清明时节，刬地乐风欺客梦，一枕云屏寒怯。清明时节，春冷似秋，东风惊梦，令人触景生情，萌生悲凉之情感。又字点出前次来此，也是之个季节。暗合于唐人崔护春日郊游，邂逅村女之事。客梦暗指旧游之梦，一枕寒怯之孤单又暗衬前回在此地的欢会之欢愉。果然，下边作者按捺不住对往事的追忆：曲岸持觞，垂杨系马，此地曾轻别。楼空人去，旧游飞燕能说。曲岸、垂杨，宛然如旧，而人去楼空了；只有似曾相识之飞燕，在呢喃地向人诉说，为人惋惜而已。末句化用东坡《永遇乐》燕子楼空，佳人何在，空锁楼中燕词意，却能翻出新意，颇有信手拈来之感。这五句，作者回忆往日惜别感伤此时不得复见笔落之处愁思可见，这隐隐含悲之语在其词作中少有。

此词下阙则歇拍处意脉不断，承接上片回忆之感伤一气流注而入下片：闻道绮陌东头，行人长见，帘底纤纤月。绮陌，犹言烟花巷。纤纤月出于帘底，指美人足，典出窅娘。极艳处，落笔却清雅脱俗，此亦稼轩之出众之处。至此可知此女是风尘女子。这里说不仅飞燕知之；向行人打听，也知确有此美人，但已不知去向了。惆怅更增，所以作者伤心地说：旧恨春江流不断，新恨云山千叠。上年惜别的旧恨，已如流水之难尽；此时重访不见的新恨更如乱山云叠，令人如何忍受。皖南江边山多，将眼前景色信手拈来，作为妙喻。用意一唱三叹，造语一波三折，稼轩为词，达情至切他人有感而觉无可言者，他都能尽情抒发。如镜里花难折，似有未了之意但不知从何说起。稼轩则又推进一层，造成了余意不尽的结尾：也应惊问：近来多少华发？意思是：那时，想来她也该会吃惊地、关切地问我你怎么添了这多的白发啊！只能如此罢了！
全词以想象中的普通应酬话，写出双方的深挚之情与身世之感叹。这白头，既意味着为伊消得人憔悴的深情，又饱含着老却英雄似等闲的悲愤，真可谓百感交集。写到此，恋旧之情、身世之感已浑然不可分，大有倩向人唤取，红巾翠袖，英雄泪（《水龙吟》）的意味，实为借恋杯之酒，浇胸中感时伤事之块垒。因为有此一结，再返观全词，只觉得无处不悲凉。这结尾，也照应了开头的岁月如流，于是归结到