不过，搭乘网络平台的融资融券虽然放大了股市的波动性风险，但单凭它还不足以引发股灾。坦率地说，政府应该对此次股灾承担首要责任，它先是误导民众进行过度投资，然后突然间又试图釜底抽薪。由中国人民银行、中国证券监督管理委员会(证监会)、中国银行业监督管理委员会(银监会)和中国保险监管委员会(保监会)组成的监管体系本就支离破碎，在危机面前应对不力，结果反而是火上浇油。

经历了两年的“慢牛”行情后，党报于去年12月宣布“改革牛”行情到来，此轮牛市将推动上证综合指数(3082.3615,15.72,0.51%)远超4000点。这几乎使得每个人都坚信，“大牛市”已经到来，并且可能将持续十年，投资者在刺激下购入业已处于高位的股票。也就是说，在很多人眼里，这个泡沫是中国政府自己吹出来的。

有了错误的目标函数，中国证监会只专注于推动牛市，出台政策和发表讲话都是为了坚定投资者信心、刺激股市参与度。此时回头去看这场危机，我们应清晰地认识到，这种刺激不但有害，更殃及社会稳定。但作为资本市场的监管机构，证监会及其他监管部门都忽视了制度框架的建设。只有建立健全了制度框架，才能维持大力度投资——这才是监管机构应该肩负的使命。

随着中国股市全线飚红，股民沉浸在欣喜之中。当股指攀升幅度远远超出合理范围时，监管机构未能预测到行情上涨的速度和规模。因此，当疯牛行情出现后，他们拿不出任何计划来稳定市场，也是在意料之中的事。