固定资产投资明显减速拉动经济增长力不从心

固定资产投资是拉动中国经济增长的另一个重要支柱。从2002年即上一轮全球经济繁荣时期开始，直到2013年，中国固定资产投资几乎连续11年保持了20%以上的增长；固定资产投资增长率长期持续、大幅高于同期GDP的增长，自然对经济增长产生巨大的拉动作用。反映在固定资产投资占GDP的比重不断攀升，由2002年最初的36.2%上升到2014年的78.9%，11年始终处于不断上升态势。但2014年之后，我国固定资产投资增长却呈现明显放缓之势，至年末已累计降低为增长15.7%，明显低于之前20%以上的增长水平。进入2015年之后更呈加速递减之势，至9月末已累计降低为增长10.3%。

迫于不断加大的经济下行压力，中央政府密集出台了多项促进固定资产投资的政策，国家发展改革委加速审批十多项重大工程包，但固定资产投资增长却始终表现为逐月放缓之势，甚至感到日渐乏力，而对比一下2007年之前的情况，则与目前面临的形势恰好相反。那么，为什么当年想压缩投资却压而不降，现在想扩大投资却扩而不张呢？

从贸易角度分析，笔者认为，外贸进出口及其顺差与固定资产投资之间存在某种内在的关联性。外贸进出口增速降低，在某种程度上也降低了固定资产投资需求。如果净出口巨额增加，相当于从境外为国内带来了一部分投资需求，从而使国内总需求放大，并造成社会总需求事实上大于社会总供给的局面。如2002-2007年，中国固定资产投资曲线与外贸进出口曲线几乎表现为同方向、等距离的上下波动，净出口巨额顺差为固定资产投资提供了巨大需求，拉动固定资产投资持续保持高速增长。这种现象也可从国际金融危机冲击之后的情况得到进一步的印证。比如，2014年下半年之后，在我国固定资产投资增速明显放缓之时，我们发现恰好与当年6月后我国外汇储备与外汇占款出现触顶回落的趋势相一致，而2015年以来，随着固定资产投资增幅的明显下滑，外汇储备与外汇占款则表现为更大幅度的减少。

当然，对于这些问题，我们还可从投资现象上做一些具体分析。从全社会来看，固定资产投资大致可以划分为三大类，分别是企业投资、房地产投资和基础设施投资。

从企业投资来看，2008年国际金融危机后，由于中国“人口红利”、“土地红利”以及人民币汇率等几项比较成本优势快速丧失，中国的传统制造业在海外面临愈加激烈的其他新兴国家的直接竞争，原有的竞争优势已明显弱化。国内则表现为普遍的产能过剩现象。生产者价格指数PPI已连续43个月出现下降，2015年以来跌幅更大，7、8、9月已接近-6%。可想而知，在这种通缩环境中，实体企业普遍效益下降，生产组织困难重重，投资意愿必然阑珊。据最新统计，2015年1-9月全国制造业投资同比增长8.3%，在前几年已显著放缓的基础上，又比上年进一步减缓5.5个百分点。

从房地产投资来看，2014年以来，全国房地产市场趋冷势态一时难以扭转。主要的原因，一是房地产也存在明显的“产能过剩”现象。由于前几年房地产开发和政府土地供应过多，短期内难以消化，即也存在一个“去库存”的问题。二是与资金的大量流出有关。当从收购人民币资产改为更多倾向于出售，中国的房地产市场也将形成负面预期。三是未来中国房地产市场会出现明显的分化局面。未来中国理性的房地产市场，应该是与一个地区或城市的区域地位及竞争力相关，而其中的突出特点便体现为人口的净流入，尤其是相对高素质人口的净流入，这将是支撑或推动一个地区或城市房价上涨的基础或根本。而这主要体现在一线城市和少数强二线城市，对大部分二线以下的城市来说，实难具备这样的基础条件。所以，未来对中国大部分城市的房地产市场走势，仍旧难以乐观。