要为缓解老龄化的冲击,养老金与资本市场的互动改革、创新是一条有效的途径。

我们可以由此着眼,有步骤地推动金融机构的混业经营;促进企业年金发展,完善养老保险体系;同时以股改为契机,推进资本市场的市场化改革。

张剑文/文

在老龄化社会,养老金与资本市场的发展休戚相关:完善的金融市场是养老基金发展的条件之一,而养老基金进入资本市场,不但为资本市场提供了资金供给,而且可以推动金融产品的创新和市场治理水平的提升。

养老金与资本市场互相影响

二战后,西方国家经历了一个稳定发展的阶段,失业率比较低,经济持续稳定增长,人口老龄化程度较低,社会保障占财政支出的比重并不高,养老基金承受的支付压力并不大,其运营也未受到足够重视,养老基金投资的方式往往比较简单,主要用于购买国债、保险和存银行,投资收益较低。

20世纪70年代后,在老龄化浪潮的冲击下,现收现付制度、确定待遇(DB)的企业养老金计划都面临支付危机,于是,各国政府着手推行一些新的政策,个人退休账户、401K计划、税收激励计划等相继出台,逐步形成了以社会养老保险基金、企业年金基金、人寿保险基金为主体的多层次养老基金体系。在这些措施的推动下,越来越多的个人开始在退休金和教育金上投资,以共同基金或其他投资方式逐步取代银行储蓄,从而推动了退休金近30年的快速增长。养老金规模的壮大和收益方式的变革,有效地缓解了养老金的支付危机和储蓄、投资、资本不足的问题。

养老金改革与资本市场改革相辅相成、相互推动,为解决老龄化危机、稳定金融市场、提高市场效率、确保经济增长提供了有效途径。一方面,养老基金的发展可以推动资本市场的改革和发展。首先,其作为金融中介将社会零散资金集中投向资本市场, 能够扩大资本市场的规模(附图),强化长期投资,优化资本结构,而且,随着机构投资者的份量大大增强,可以推动金融的自由化、市场化和金融机构的业务渗透。第二,能够积极引导金融创新,尤其是金融产品的创新。美国著名养老金专家博迪(Bodie)1990年的研究成果显示,养老基金是过去40年促进美国金融创新的主要力量,资产抵押债券的发展、结构性金融工具和金融衍生产品的广泛运用以及指数基金零息债券的出现都受益于此。第三,促进由银行导向型的金融结构向证券导向型的市场结构发展,催生金融体系的结构性制度变迁,推进会计、审计技术的发展,拓展金融监管的内涵与外延,促进金融体系的完善和市场质量的提升。